作家 | 段明珠

剪辑 | 丁萍

头图 | AI生图

白酒业的“惨”不是极新事。

2025年行业连续下行，寰球规模以上白酒企业总产量同比下滑12.1%；销售收入5724亿元，同比下跌7.5%；行业利润总额1884亿元，同比下滑13.3%（国度统计局）。

头部也并不乐不雅，20家A股白酒上市公司营收共计约3654.61亿元，同比下滑18.6%；归母净利润共计约1271.71亿元，同比下跌24.4%；净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，评释行业在收入收缩的同期，盈利才气也在恶化。

到了2026年Q1，情况名义出现好转。20家白酒上市公司的总营收同比减少0.7%，归母净利同比减少1.8%；但有些数据经不起细细琢磨，只可将暂且看作延续出清筑底态势。

而行业出清，本体上是库存、利润和风险在酒企与渠谈之间从头分拨。若库存留在酒企，摒弃等于打算承压，存货增多且盘活周期拉长；如若连续压向渠谈，则可能会被最先反噬。

这也意味着，白酒企业之间真实拉开差距的，照旧不仅仅品牌大小、价钱带上下，而是谁更能稳住渠谈、守住价盘、管好现款流，并在库存出清流程中不透支畴昔。若说盘活周期、协议欠债、打算现款流和经销商结构变化，简略回答“谁更抗跌”；那么再重复品牌走漏与计策前瞻性，才有可能进一步判断，谁仅仅在熬周期，谁能真实穿越周期。

逆势生涯力是门票，品牌走漏是护城河，计策前瞻性是下一轮增长资历。本文尝试搭建这套穿越周期评估框架，望望谁更可能穿越白酒业这一轮周期。

财报全景

2025年行业全体呈现“利润向头部招引、次高端垮塌、区域酒探底”的格式。

分梯队看，头部龙头运转失速，但韧性仍在。贵州茅台2025年营收1720.54亿元、净利823.2亿元，同比分别下滑1.2%和4.53%，上市以来初度双降，但盈利才气依旧断层逾越；五粮液报表端营收、净利大幅下滑，不外受重述口径影响较大，真实打算更应看价盘和渠谈踏实性。

次高端和区域龙头承压更为径直。山西汾酒营收387.18亿元、净利122.46亿元，成为少数竣事双增长的头部酒企；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒则均出现彰着下滑，其中洋河利润跌幅最大，反应出次高端竞争和渠谈改造的双重压力。

至于酒鬼酒、金种子、皇台等尾部公司，已不是“承压”，而是加快被边际化。

白酒上市企业打算情况（单元：亿元，%）

2025年营收

2025年营收同比

2025年净利

2025年净利同比

2025年Q4营收

2025年Q4营收同比

2025年Q4净利

2025年Q4净利同比

2026年Q1营收

2026年Q1营收同比

2026年Q1净利

2026年Q1净利同比

贵州茅台

1688.38

-1.21%

823.2

-4.53%

411.5

-19.35%

254.01

16.21%

547

6.34%

272.43

1.47%

五粮液

405.29

-54.55%

89.54

-71.89%

98.91

-53.48%

24.8

-64.18%

228.38

33.67%

80.63

82.57%

山西汾酒

387.18

7.52%

122.46

0.03%

57.94

24.51%

8.42

-5.72%

149.23

-9.68%

53.83

-19.03%

泸州老窖

257.31

-17.52%

108.31

-19.61%

26.04

-62.23%

0.68

-96.37%

80.25

-14.19%

37.08

-19.25%

洋河股份

192.11

-33.47%

22.06

-66.94%

11.21

-17.57%

-17.69

7.16%

81.86

-26.03%

24.47

-32.73%

古井贡酒

188.32

-20.13%

35.49

-35.67%

24.07

-46.61%

-4.11

-153.34%

74.46

-18.59%

16.07

-31.03%

今世缘

101.81

-11.81%

26.04

-23.69%

13

-18.94%

0.55

-83.25%

43.22

-15.23%

13.85

-15.76%

迎驾贡酒

60.19

-18.04%

19.86

-23.31%

15.03

-17.89%

4.74

-18.63%

22.3

8.91%

8.35

0.73%

舍得酒业

44.19

-17.51%

2.23

-35.51%

7.18

-20.02%

-2.49

22.94%

14.81

-6.01%

2.32

-33.10%

老白干酒

41.21

-23.07%

4.3

-45.40%

7.91

-37.68%

0.3

-87.20%

12.2

4.49%

1.65

8.55%

口子窖

39.91

-33.65%

6.73

-59.32%

8.169

-50.58%

-0.69

-119.93%

13.75

-24.02%

3.29

-46.16%

水井坊

30.38

-41.77%

4.06

-69.73%

6.9

-51.73%

0.8

-63.02%

8.16

-14.92%

1.71

-10.12%

金徽酒

29.18

-3.40%

3.54

-8.70%

6.13

-11.57%

0.31

-44.45%

10.92

-1.46%

2.05

-12.51%

皇台酒业

1.7

-1.53%

0.14

-49.02%

0.83

40.30%

0.21

318.88%

0.32

-17.40%

-0.05

-240.28%

数据开始：各公司财报

2025年Q4需要单独拎出来看，这是压力招引开释的时点。大量酒企Q4单季营收同比转负，且降幅彰着扩大，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、水井坊等企业单季营收降幅均达到四成致使五成以上。

往日两年相对肃穆的头部企业，在这一季度也出现了两位数下滑，评释压力已从局部扩散到头部。利润端更严峻，多家企业单季净利润大幅下滑，部分致使由盈转亏。行业痛感已从收入表传导到利润表。

天然，Q4也并非莫得亮点。山西汾酒单季营收同比增长24.51%，净利仅微降5.72%；酒鬼酒在赓续去库存、梳理渠谈后，单季营收同比增长49.86%，净利增长45.12%，裸露当先改造的企业已运转看到建设信号。

但全体上，Q4数据象征着白酒行业从盛大放缓参预系统承压。

到了2026年Q1，A股20家白酒上市公司总营收为1326.33亿元，同比减少0.7%，归母净利为520.19亿元，同比减少1.8%。但若剔除茅五影响，其他酒企共计营收同降15.3%、利润同降22.8%。

看Q1营收竣事正增长的4家，茅台的增长主要依靠i茅台大幅放量，但增速也彰着放缓；五粮液的超高增长部分源于基数改造效应；迎驾贡酒是最早出清那一批，且在安徽省内挤压式增长下竣事份额逆势擢升；老白干酒主要受益于100元以下价钱带的增长。

与此同期，第二梯队和区域酒的压力愈加明晰。汾酒、泸州老窖、洋河Q1均出现不同进度下滑；古井贡酒、今世缘等区域龙头也从此前的高增长参预改造区。唯独前边提到的迎驾贡酒、老白干成为增长的区域酒企，反应出当先完成居品、渠谈和区域改造的公司，仍有契机当先建设。

把2025全年、Q4单季和2026年Q1单季连起来看，白酒行业真实的变化是：头部从高增长切换到高韧性，次高端和区域酒参预深度分化，尾部加快出清。

逆势生涯力

不外，财报最值得温文的，已不是谁跌得更惨，而是谁在真实去库存、稳价盘、修渠谈，谁又仅仅把压力连续往后推。把酒企的库存、协议欠债、现款流和渠谈架构摊开来看，发现现时逆势生涯才气主要分三层。

部分上市酒企逆势生涯力（单元：亿元，%）

2025年末协议欠债

2024年末协议欠债

协议欠债同比

2025年打算步履现款流净额

2024年打算步履现款流净额

打算现款流同比

2025年末经销商总额

经销商净变化

经销商结构变化评释

贵州茅台

80.07

95.92

-16.53%

615.22

924.64

-33.46%

2，479

232

国内2353（净增210），海外126（净增22）；国内新增均为酱香系列酒经销商

五粮液

134.6

116.9

15.14%

297.06

339.4

-12.47%

—

—

附件年报未裸露经销商数目变化；仅裸露酒类收入中经销模式占60.89%，乐鱼体育世界杯中国官网首页直销占39.11%

山西汾酒

70.07

86.72

-19.21%

90.14

121.72

-25.95%

4，455

-98

省内803（净减32），省外3652（净减66）；汾酒经销商增多，其他酒类经销商减少

泸州老窖

33.67

39.78

-15.35%

71.23

191.82

-62.86%

—

—

 

洋河股份

75.29

103.44

-27.21%

-7.63

46.29

-116.48%

8，371

-495

省内2933（净减66），省外5438（净减429）

古井贡酒

15.2

35.15

-56.76%

19.47

47.28

-58.81%

4，865

-224

华北1325（净减35），华南656（净减5），华中2856（净减185），国际28（净增1）

今世缘

1.47

1.65

-11.00%

15.08

28.67

-47.39%

1，358

130

省内782（净增169），省外576（净减39）；省内大划分化彰着

舍得酒业

1.47

1.65

-11.00%

-5.23

-7.08

+26.08%（仍为负）

2，525

-138

省内466（净减8），省外2059（净减130）；省外收缩更彰着

迎驾贡酒

4.84

5.78

-16.17%

12.34

19.07

-35.27%

1，370

-7

省内777（净增26），省外593（净减33）；字据地建设强于省外

数据开始：各公司财报

茅台、汾酒是逆势生涯力最强的一组，但底层逻辑并不疏导。

贵州茅台2025年协议欠债80.07亿元，同比下滑16.53%；但要研究到i茅台代售模式下，经销商不再像传统模式下那样预付货款，因此这更多是渠谈模式切换导致，而不是终局需求塌陷；且茅台经销商还净增多了323个。

另外，贵州茅台打算步履现款流615.22亿元，同比下跌33.46%；但收现比从1.07擢升到1.09；加上酒业孤苦酌量东谈主肖竹青所说，茅台经销商库存已降至不及半个月（字据财报磋商的盘活率较低，但因基酒等皆算在内，无法径直比拟），彰着低于行业平均水平。这评释茅台固然报表承压，但库存和渠谈轨范反而是酒企里最健康的。

汾酒则是另一种“强”。它的存货盘活天数较低；打算步履现款流90.14亿元，同比下跌25.95%；协议欠债70.07亿元，同比下跌19.21%；经销商总额4455家，全年净减少98家。这个组合评释，汾酒固然也在承压，但库存消化恶果和渠谈衔接才气彰着优于大量同业。它不是靠把压力往后推来保管体面，而是自身打算节律就更轻、更快。

五粮液的情况有点稀奇，在重述口径后2025年协议欠债134.60亿元，同比增长15.14%，是九家公司中独一正增长的企业；但这部分是因为原先已阐明但不合适新原则的营收被从头分类，主要参预了“协议欠债”和“其他流动欠债”科目，不成浅显意会为渠谈打款意愿顷刻间增强。

一样受影响的还有收现比，该磋商从2024年的1.14跳增为2.26，博亚体育换句话说，五粮液的现款回笼韧性仍在，但依然相对依赖传统经销商的前置打款，更多的变化还需要连续追踪。

泸州老窖、今世缘、迎驾、古井还能扛住，但压力彰着更大。

泸州老窖2025年存货盘活天数相对较高；协议欠债33.67亿元，同比下跌15.35%；打算步履现款流71.23亿元，同比大降62.86%。这评释它为了稳住国窖1573的价盘和高端渠谈，更多是由企业自身衔接库存和现款流压力，而不是浅显压给渠谈。

今世缘和迎驾贡酒的在加固大本营。今世缘协议欠债1.47亿元、同比下跌11.00%，打算现款流15.08亿元、同比下跌47.39%，但经销商总额仍净增130家，其中省内净增169家、省外净减39家。

迎驾贡酒协议欠债4.84亿元、同比下跌16.17%，打算现款流12.34亿元、同比下跌35.27%，经销商总额仅净减7家，其中省内净增26家、省外净减33家。

这意味着两家公司皆在主动收缩外围、强化省内，在上风区域内获取缓冲。招引外部渠谈信息看，次高端和区域酒企库存已从往日6-12个月高位降至3-6个月，迎驾等公司的库存职守已基本出清，这亦然它们还能保管建设弹性的原因。

古井贡酒则更像区域龙头中的降档样本。其2025年协议欠债仅15.20亿元，同比大幅下跌56.76%，打算步履现款流19.47亿元，同比下跌58.81%，经销商总额净减少224家，其中华中商场净减少185家。这评释古井的基本盘莫得丢，但增长方式照旧从往日的辛劳转向驻防，渠谈和现款流皆在经历更彰着的改造。

面前逆势生涯力还需加强的，是洋河和舍得等。

洋河2025年协议欠债75.29亿元、同比下跌27.21%，打算步履现款流则从2024年的46.29亿元转为-7.63亿元，同比下跌116.48%；经销商总额净减少495家，其中省外净减少429家。这组数字评释，洋河不是浅显的功绩下滑，而是寰球化次高端模式正在经历一轮更深的渠谈和打算重构。

舍得的问题也雷同，仅仅进展表情不同：其协议欠债同比下跌11.00%，打算步履现款流 -5.23亿元，固然较上年的-7.08亿元有所改善，但仍未转正，经销商总额净减少138家，其中省外净减少130家。这评释舍得的职守虽在出清，但距离真实回到健康打算景况还有距离。

不外决定一家酒企能否穿越周期的，还要重复上品牌力（存量环境不被替代）和计策前瞻性（下一轮增长执手）。

谁能穿越周期？

白酒业十年顺周期斥逐，躺赚时间透顶往日。

可能往日，白酒品牌力进展为驰名度、招商才气和提价空间；但在需求收缩、渠谈去库、浪掷更感性的环境中，品牌力则体面前，浪掷者在预算收紧、场景缩减时，会优先留住谁？

从这个维度看，白酒品牌约莫不错分为四层。

第一层是茅台。 它的强，不仅仅高端，而是超出了平常浪掷品范畴，具备极强的外交货币属性和身份识别功能（即便莫得金融属性）。在宴请、礼赠、保藏等多个场景中，茅台领有不可替代性。茅台的品牌力莫得因为行业改造而裁减，反而在去库存之后显得愈加稀缺。

第二层是五粮液和国窖1573。它们仍是高端宴请和礼赠的主力，但与茅台最大的辞别在于有竞争替代。浪掷者对它们的遴荐是“优先级较高”，而非“独一选项”。品牌力仍然很强，但更依赖价盘踏实和渠谈轨范。一朝批价松动，品牌走漏就容易被竞争挤压。这一层的中枢挑战不是“能不成卖”，而是“能不成稳住高端心智而不被替代”。

第三层是汾酒、洋河、古井等区域或品类代表。它们品牌辨识度强，但问题在于，品牌走漏还莫得强到在寰球范围内酿成完全优先级。汾酒是其中最接近进取结巴的一家，品牌正从“区域代表”向“品类代表”升级；洋河品牌不弱，但次高端竞争加重，品牌赤忱度还不及以完全对冲渠谈压力；古井在字据地很强，但离开安徽后护城河彰着变浅，这亦然它2025年从辛劳转向驻防的根底原因。

第四层是舍得、水井坊等品牌走漏偏窄、渠谈驱动更强的企业。它们在景气期不错靠大单品和渠谈推力增长，但参预弱周期后，浪掷者很容易把它们从购买清单里拿掉。背后的问题不是渠谈不勤恳，而是品牌还莫得强到不错脱离渠谈推力孤苦站住。

如果说品牌走漏决定了企业在弱周期里能不成被浪掷者优先留住，那么计策前瞻性决定的，等于企业能不成从“活下来”走向“从头增长”。

往日十年，白酒的主流布置是渠谈驱动，依赖大商、层层压货、提价放大利润。这套逻辑在顺周期建设，但今天照旧彰着失效。真实有前瞻性的企业，必须提前把增长模式从“压货”切到“动销”，从“招商”切到“浪掷者运营”。

最有前瞻性的，仍然是茅台和汾酒。茅台2026年计策中枢是全面转向商场驱动，构建五大渠谈并行收集，推动“线上+线下”交融，i茅台已不仅仅销售平台，更是渠谈模式变革的中枢执手——经销商不再提前预付货款，终局数据运转直连。茅台是白酒行业里最早、也最透顶地鼓励“去压货化”改进的企业。

汾酒的前瞻性则体面前计策结构上。其“汾酒酬金纲目”构建了四级商场收集，推动汾酒、竹叶青、杏花村协同发力，同期布局年青化、国际化、渠谈数字化和文化新业态。它不是浅显喊标的，而是为下一轮增长搭建了新底盘。

五粮液和泸州老窖属于第二档。五粮液的方针是与宏不雅经济同步，全面布局年青、女性、银发群体和宴席、礼赠、悦己场景，计策标的正确，但更多是优化型计策，不是立异型变革。泸州老窖强调“稳中求进”，中枢仍是稳住价盘和利润，更多在“守”，而不是在“改”。

洋河、今世缘、迎驾、舍得、水井坊等则偏驻防。洋河2026年的干线是“整顿轨范、踏实价盘、收复信心”，本体上是疗伤型计策；今世缘和迎驾聚焦省内深耕、收缩省外，是表率的区域驻防；舍得和水井坊的“全面向C”等表述，虚浮真实改变渠谈干系的硬四肢。

是以，品牌走漏决定了活下去的底线，计策前瞻性决定了能走多远。 茅台和汾州是现时最接近“穿越周期中枢标的”的企业；五粮液和泸州老窖短期安全，但要防“稳而不进”；区域龙头能守住，却或然能结巴；洋河、舍得、水井坊则仍处在最需要评释注解我方的阶段。

白酒顺周期照旧甩手，行业不再奖励最会压货的公司，而只奖励两类企业：一类是浪掷者心智充足强、不可替代的企业；另一类是照旧提前半步完成渠谈和增长模式重构的企业。

真实能穿越周期的，恰正是这两类才气的杂乱。

在现时的格式下：

茅台与汾酒站在了杂乱之中，详情味最高；

五粮液与泸州老窖短期安全，但需要从“稳”走向“进”；

古井、今世缘、迎驾能守住区域基本盘，但结巴需要更多创新；

洋河、舍得、水井坊仍处在最需要评释注解我方的阶段——它们的畴昔，不取决于行业什么技艺回暖，而取决于我方什么技艺完成真实的改造。

最终博亚(中国)，这一轮白酒出清，淘汰的不是弱品牌，而是那些还在用旧模式豪迈新周期的企业。

幸运彩app官方网站下载