旧能源的供给危险促成了新能源的本钱狂欢。

霍尔木兹海峡的航运危险已近两个月。尽管好意思伊文书媾和，但通航量仍减少九成。果真同期，在中国的股票市集，宁德时期总市值冲破 2 万亿元东说念主民币。

不啻宁德时期，近期的行情果真遮蔽了市面上主要的锂电板和锂矿企业。

一边是传统能源供应的概略情趣不断放大，另一边是电板产业链估值执续攀升，国轩高科、亿纬锂能纷繁文书百亿级扩产。

在这股波浪中，一家来自江苏昆山的新能源独角兽，选拔在这个节点在港交所冲刺 IPO。

4 月 8 日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称"清陶能源"）认真恳求港股上市，筹画融资约 50 亿到 60 亿元东说念主民币。创立于今，清陶已完成 11 轮融资，在此前的 H、H+ 轮融资中，清陶能源已募得 19 亿元东说念主民币，估值 279 亿元。

这家由清华博士团队创立的固态电板企业，试图在"固态电板第一股"的争夺战中霸占先机。

以国企大客户为圆心，

几个清华东说念主的创业移动

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清陶能源的故事始于 2014 年。

那一年，30 岁的冯玉川从北汽新能源下野，回到清华大学寻找创业伙伴。他找到了同门师兄李峥，以及两东说念主的导师——中科院院士、清华大学材料学院素养南策文。

南策文是功能陶瓷鸿沟的泰斗，冯玉川自 2003 年进入清华材料系本科就读，硕士一直奴隶南策文从事复合固态电解质盘问。

三东说念主一拍即合，取 " 清华陶瓷 " 之意，在江苏省淮安市盱眙县注册了江苏清陶能源科技有限公司。他们的第一个产物是锂电板的"配件"：纳米陶瓷纤维隔阂。

2016 年，优厚的营商计策和产业链配套招引他们将总部迁往昆山开发区，建设清陶（昆山）能源发展集团，即本次港股上市的主体。另一位南策文的学生、曾担任冯玉川和李峥盘问生带班引导员的何泓材也加入团队，任副总司理兼盘问院院长。

尔后，清陶启动涉足电板制造设备，之后又稳重将业务要点转向电板制造。2018 年，清陶建成各人最早一批固液羼杂电板买卖化产线，2020 年完成首条车规级固液羼杂电芯产线。从陶瓷隔阂到设备再到电板，清陶完成了从材料供应商到电板制造商的跃迁，尔后电板收入比重不断增长。

2023 年时，电板制造设备照旧清陶最大的业务赞助，占总收入的 45.9%。到了 2025 年电板制造设备仅占 8.2%，而能源电板（主若是车用）、存储电板（主若是电站用）永诀占到 25.1% 和 62.8%。

电板业务推广带来了收入增长，2025 年清陶能源营业收入 9.43 亿，同比增长 132.6%。

这其中储能电板的第一大客户是电力设备集团，占清陶 2025 年收入的 41.8%。合营面容中最有名的是内蒙古乌海储能电站：它是各人最大的固液羼杂电板储能电站，清陶是其独一的电板供应商。

更受市集关怀的是能源电板。治安 2026 年 3 月 30 日，清陶已累计委派超 1.68 万套电板包，各人第一，电板搭载于智己、名爵、福田等逾 30 款车型。本年下半年，搭载清陶第二代固液羼杂电板的上汽名爵 MG4 将在欧洲上市，成为欧洲首款量产的半固态电板车型。

清陶能源电板搭载的车型好多来自上汽、北汽。施行上，上汽集团兼具清陶的大客户和大鼓起程份。

2025 年，上汽为清陶孝顺 5400 万元收入，占能源电板收入的 23%。凭证两边刚毅的框架条约，2026 至 2028 三年上汽将孝顺 6 万、50 万、78 万套订单，占清陶产能的 50% 以上。

股权方面，上汽集团通过尚颀本钱和径直执股，总共执有清陶 16.5% 股份，是最大产业投资者和第二大外部投资者。这种"鼓动即客户"的阵势讲解了为何清陶总部坐落于昆山：昆山是长三角汽车产业链中枢性带，毗邻上汽总部，便于企业间的协同和业务绑定。

另外，冯玉川曾赴任的北汽集团相同兼具大客户和大鼓动的身份。北汽是清陶的第二大客户，2025 年孝顺 1.65 亿元收入，占能源电板收入的 69.7%，通过深圳安鹏执有清陶约 4.1% 的股份。

换个角度看，这亦然上汽集团、北汽集团在固态电板上的布局。

固液羼杂照旧全固态？

清陶能源在招股书中列出的数据自满，" 2025 年各人固液羼杂及全固态电板出货量市占率 33.6%、中国 44.8% "，试图以此奠定我方"固态电板第一股"的行业地位。

关联词，这个数字背后的水分，远比名义看起来要大。因为这个统计口径将"固液羼杂电板"与"固态电板"统一统计。

凭证招股书表现，清陶当今量产委派的产物，绝大部分是固液羼杂电板（也称半固态电板）。其全固态能源电板仍处于中试阶段，2026 年 3 月才完成搭载样车下线，量产时辰表尚未明确。

固态电板被业界视为液态锂电板的终极替代有筹画，用来处治刻下电板能源的局限性。

大部分新能源车使用的液态电解液存在两大痛点，一是能量密度贴近表面极限（约 300Wh/kg），难以赞助 1000 公里以上的续航；二是液态电解液易燃易爆，热失控风险恒久存在。

固态电板能在相等程度上处治上述问题，让新能源车更可靠、用途更平素。然而固态电板存在开发难点，那即是固体界面搏斗自然存在微不雅孔隙。在充放电经由中，孔隙导致搏斗电阻剧增、离子传输通说念断裂，激发容量衰减以致安全隐患。

一位从事联系投资使命的东说念主士走漏，当今处治这个问题主要有两种有筹画，博亚(中国)一个是修饰搏斗面，通过化学技能"填补舛误"；另一个则是制造更平滑密致的电板体，主要靠物理技能。手艺阶梯上则分为硫化物（上限最高）、团员物和氧化物三种。

诚然，市面上还有一种基于氧化物阶梯的折中有筹画，那即是"固液羼杂电板"：在固体电板中加入液体电板，在提高密度和安全性的同期，也幸免了全固态电板界面阻抗大、低温性能差等问题。

关联词，固液羼杂电板被一些业内东说念主士视为"过渡产物"，与全固态电板在制造工艺上有显豁各异。

全行业短期内难以完毕全固态电板的限制化量产，这其中也包括清陶。然而这条赛说念上竞争锐利，产业端和手艺方面迭代赶紧，押注固态电板的竞争者们齐在抢时辰和身位，清陶的先发上风也遭到诸多挑战。

手脚各人能源电板龙头，宁德在固态研发上押注硫化物阶梯，筹画 2027 年启动全固态电板小批量出产，配套高端车型试装，2030 年前后进入限制化诈欺阶段。

另一家龙头欣旺达在客岁发布首款全固态电板（团员物手艺），筹画在本年达到量产条件，并完周到尺寸电板开发。同期欣旺达筹画在 2027 年冲破硫化物手艺，有望完毕量产，筹画在 2030 年完成超等锂电板联想。

此外，本年 4 月国轩高科、亿纬锂能等也先后走漏公司固态电板表现。

财达证券研报默示，产业化进度加快，阶梯趋于拘谨。行业共鸣是 2026-2027 年为关节窗口期，将靠近迎来车规级装车考研和小限制量产。

一朝全固态进入产业化阶段，半固态赛说念空间会被全面渗入，如果清陶不成有用过渡，赶紧切换到全固态鸿沟的限制化量产，那么 33.6% 的半固态细分鸿沟份额在行业纵向升级中，可能面对大幅萎缩的挑战。

卖出 1 块倒贴 1 块 1，

万亿级大市集的奋斗门票

电板是个烧钱的生意，要思盈利，对量产和成本治安的条件极高。

限制有限让清陶于今仍在成本高于收入的状态。2023 年到 2025 年，公司毛利率永诀为 -23.8%、-23.8% 和 -26.5%。净耗费从 8 亿扩到 13 亿，三年累计耗费超 30 亿元。

最难盈利的是能源电板。2025 年清陶能源电板业务毛利率为 -111.6%。这意味着每卖出 1 元钱的能源电板，齐要倒贴 1.1 元。

亏本买卖的主要原因是有限限制下锐利的价钱战。

招股书自满，2025 年清陶能源电板年产能销量仅 0.78GWh，而 2024 年建成的能源电板产线产能是 3GWh。有限的产能分担高额的固定成本，当然是亏本的。

同期，清陶接管了激进的廉价策略：能源电板平均售价从 2024 年的 0.60 元 /Wh 腰斩至 2025 年的 0.31 元 /Wh，与主流液态电板价钱执平。

产能还很小也意味着，在上游供应链，清陶的议价权更显劣势。招股书自满，清陶前五大供应商采购额占比从 2023 年的 19.6% 升至 32.2%，靠近度执续飞腾。

从产能布局看，清陶的推广筹画极为激进。治安 2025 年底，公司在昆山、宜春、成齐、台州等地建成五大电板出产基地，总共年产能 6.8GWh，并正在设备 18.5GWh 的新出产基地，筹画是在 2030 年将总产能栽植至 98.2GWh。

这种激进的推广筹画施行上受电建、上汽等头部客户的计较所驱动。对单一客户高度依赖的另一面是扩展客户的贫困。受限于汽车电板行业各种化的联想表率，如果更换合作念客户，电板需重新联想以适配车型，难以随即复用，这让新能源车品牌更换供应商的成本较高。

这意味着，电板行业具备某种先发上风。同期，固态电板要扩大客户除了闷头搞研发，还要打动汽车厂商在我方的车上作念新的"实验"。这种情景自然成心于宁德时期和欣旺达们，它们与大部分新能源车厂建立深度合营，更难被取代。

清陶手脚电板制造方法的非头部企业，既要面对上游矿企的资源左右，又要面对下流车企的压力。

庆幸的是，固态电板的市集容量填塞大，大到容得下多家电板厂商。凭证沙利文的数据，2025 年各人锂电板产能将高达 1944.6GWh，到 2030 年将越过 6000GWh，按照刻下的锂电板价钱纯粹估算，2030 年各人锂电板产值将达到 2 万亿东说念主民币。

若固态电板手艺纯属，内部将有相等比例被替代为固态电板。而电板企业中，最大的宁德时期 2025 年已建成产能 772 GWh，在建产能 321GWh。

一家巨头难以快速将市集填满，其中的需求空缺即是竞争者的契机。同期，电动车厂商为了幸免受制于上游，自然有为我方保留第二供应商、第三供应商的需求。问题只在于，产能和成本治安才能能让清陶成为市集第几。

清陶提交 IPO，意味着冯玉川和他的清华团队照旧完成了从实验室到产业化的惊恐一跃，但实在的纯属才刚刚启动。手艺阶梯的选拔和干涉、陡立游结构的均衡平和序博亚(中国)，产能推广与成本压缩，齐将决定固态电板的末端之战。